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預期與現實博弈 黃金開啟新一輪寬幅振蕩行情

2021年01月12日 01:00來源:期貨日報
責任編輯:第一黃金網
摘要
A 疫情對美就業市場有重大影響圖為美國、歐元區、中國PMI對比  據美國疾病控制與預防中心(CDC)

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  A 疫情對美就業市場有重大影響

圖為美國、歐元區、中國PMI對比

  據美國疾病控制與預防中心(CDC)數據,截至上周五,已向全美各地分發了2200萬劑疫苗,而僅有670萬人接受了第一次接種。這一數字遠遠低于此前特朗普政府宣布的目標,即2020年年底之前2000萬美國人接種疫苗。新年假期之后,美國新增病例數繼續增長,1月8日全美報告新增新冠肺炎確診病例超過30萬例,達314093例,刷新美國疫情暴發以來最高紀錄;新增死亡病例逾3600例。

  從美國國內環境看,美國疫情正在持續惡化,美國民眾注射美國自制疫苗的數量遠遠低于預期,加上采取相關商業限制措施,對企業和民眾外出活動進行限制,企業裁員增多,在未來一段時間,疫情環境下的美國經濟數據預計都將疲弱。

  以就業市場為例,上周五公布的美國2020年12月非農就業人口變動-14萬人,預期增加5萬人,前值增加24.5萬人,這是非農數據在去年4月以來第一次減少。其他就業市場數據方面,2020年12月“小非農”ADP數據表現不佳,出現了八個月以來首次下降,顯示2020年12月就業人數減少了12.3萬人,遠低于預期的增加7.5萬人和前值增加30.7萬人。雖然美國2020年12月ISM非制造業PMI錄得57.2,創去年9月以來新高,但ISM的就業指標逆轉了前面3個月的上漲勢頭,降到了48.2.ISM報告稱當月制造業就業人數有所增加,但服務業領域的就業人數卻有所下降。據統計,當月美國雇主計劃的裁員人數也有所增加。美國首申失業金人數依然處于高位,雖然連續第三周下降,但數據仍顯示勞動力市場反彈乏力。在疫情惡化的影響下,勞動力市場復蘇似乎停滯,也顯示出經濟正受到疫情導致的商業限制和消費者支出緊縮的打擊。

圖為美國就業市場情況

  B 更大規模的財政刺激或將到來

  當民主黨兩位參議員候選人拿下關鍵的兩個佐治亞州席位后,拜登將在民主黨掌控兩院的情況下入主白宮。這意味著,拜登的很多政令至少在其任內的頭兩年將相對順暢。上周五,拜登表示,為了防止今年的經濟崩潰和惡化,現在需要投資大量資金以發展經濟,他的經濟刺激計劃規模將達數萬億美元:2020年12月底,美國國會僅通過了9000億美元的經濟救助法案,拜登將其稱為“預付款”。

  拜登團隊稱他們的首要任務是加強對居民的支持,支持聯邦和地方政府,并再次發放緊急失業救濟金,也包括房租寬限。除此之外,拜登團隊強調需要投資于清潔能源、基礎設施、教育和醫療保健。其投資的部分資金將來自對富人和企業更高的稅收。拜登表示,他將在本周提供刺激方案詳情。

  市場此前的預期是民主黨政府很難拿出超過萬億美元的刺激法案,拜登宣稱的數萬億美元刺激方案令市場感到意外,這一預期令年初以來市場風險偏好增強,美債收益率大幅上行。金價前期之所以維持上行,主要是財政預期也提振了通脹預期,從而使得實際收益率總體偏低運行。但近期市場發現實際通脹不及預期,實際利率等于名義利率減去通脹預期,近期名義利率的上漲,最終導致實際利率的上行預期經過幾日累積,上周五集中爆發,從而令金價暴跌。

圖為國債收益率與金價(右軸)

  對黃金來說,隨著美債收益率持續上行,實際利率下降的趨勢受阻,也意味著短中時的金價上漲邏輯發生了變化。從實際利率的研判因素角度看,通常貨幣政策更多地影響名義利率,財政政策影響通脹預期,比如2020年3月疫情出現后,市場流動性凍結,美聯儲快速擴表,把10年期美債收益率從年初的1.8%最低壓到0.6%以下,壓制名義利率端,導致實際利率下行。2020年下半年之后,在名義利率低位運行后,實際利率的的下行主要源于財政刺激引發的通脹預期。

  名義利率與通脹兩個因素的相對增減主導實際利率走勢。雖然美國更強的財政刺激意味著通脹預期會繼續上行,但是當前市場邏輯發生了變化,市場只在短期認可通脹預期上行會導致實際利率下降,所以5年期美債的實際利率是下降的,財政刺激對長期名義利率也產生了間接性影響,當前長期限美債的名義利率跑在了通脹預期的前面,所以10年期美債的實際利率在往上走,這也是為什么長端的實際利率和短端的實際利率出現背離的原因。換句話說,短時而言名義利率上漲預期更強,這壓制了黃金價格。

  C 美聯儲寬松貨幣政策退出尚早

  當地時間2021年1月6日,美聯儲公布2020年12月貨幣政策會議紀要,這份紀要成為此輪金價下跌的導火索。

  根據紀要內容,在2020年12月的利率決議上,美聯儲的主要行動包括:宣布一致通過維持聯邦基金利率區間在0%—0.25%水平不變,直到達到就業、通脹目標;延續每個月1200億美元購債力度不變;全面上調2020—2022年美國經濟增速預測值。

  市場高度關注對“量寬”購債的未來修改計劃,紀要顯示增加購債久期的提議并沒有得到太多官員支持。這次也是鮑威爾領導下的美聯儲文件中醒目出現“taper(縮減)”這個詞,FOMC已開始設想如何逐漸縮減量化寬松政策,美國10年期國債收益率也因此開始加速上漲。

  為避免市場恐慌,與會者提出,在改變資產購買步伐之前,清楚地傳達評估進展是至關重要的,“委員會必須在判斷為足以保證購買速度變化的時間之前,早日傳達其對實現長期目標的實際和預期進展評估”。換言之,在減少資產購買之前,市場將會接到很多“通知”,這類似于2013年和2014年的做法。一旦達到“實質性進展”的門檻,美聯儲就可以逐步縮減購債規模,而且縮減將是“漸進的”。

  但是我們也要看到,在2020年12月的FOMC會后聲明中,美聯儲有關強化購債前瞻指引的措辭,最新指引明確指出,“美聯儲將至少每月購買1200億美元的國債和機構MBS,直到在實現充分就業和物價穩定目標方面取得實質性的進一步進展為止?!倍?020年8月至11月的聲明均稱“未來幾個月至少按當前速度購買國債、機構MBS和商業抵押貸款(CMBS),以維持市場平穩運行”。這表明美聯儲當前的寬松狀態將持續很長時間,談縮減還言之尚早。

  近日,美聯儲多位官員講話中提到相關表述,美聯儲副主席克拉里達不認為今年結束之前美聯儲會開始縮減購債規模,也不支持馬上調整買債的久期構成,并且不擔心美元走低和美債收益率大幅走高。他認為美聯儲所購債券的久期將取決于經濟復蘇速度,當前無需調整購債的久期。他承認如果過早縮減購債可能會干擾市場,并認為距離真正看到經濟復蘇、穩步發展這一目標還很遙遠。

  克利夫蘭聯儲主席梅斯特不認為2022年之前有可能減少購債;但2021年FOMC票委、亞特蘭大聯儲主席Bostic表示,如果疫苗推廣改善經濟前景,今年可能就會減少購債。費城聯儲主席Harker則稱,潛在的縮表發生在2021年年底或者2022年年初。

  綜合目前各方的相關表述,我們認為疫情和疫苗進展,以及經濟復蘇狀況依舊是影響美聯儲政策的關鍵,從當前的社會經濟狀況來看,2021年四季度以前美聯儲不會退出現行的貨幣政策,1月和3月的貨幣政策仍將趨于寬松,金價短中時繼續暴跌的概率較小,預計總體維持寬幅振蕩。

  D 需求不及預期可能會拖累金價

圖為全球各大央行凈售金情況

  近幾個月以來,全球各大央行的黃金需求呈現更加多變的情形,在凈購金與凈售金之間來回變動。這標志著市場習慣的全球各大央行持續購金狀態已發生變化。

  2020年下半年以來,8月、9月、11月均呈現出央行凈售金。自2010年以來,各大央行基本一直保持季度凈購金狀態,偶爾幾次的月度凈售金也都不像2020下半年如此集中,且除土耳其之外,最近幾次央行較大規模的售金活動也都是由于疫情引發的不確定性和財政壓力加劇導致的。

  受到金價飆升以及疫情對經濟影響的雙重打擊,印度黃金需求量承受了很大壓力。數據顯示,印度在2020年的黃金進口量跌至十多年來最低水平,僅為275.5噸,這是2009年以來印度黃金進口量的最低點。

  2020年8月以來,黃金ETF持續處于減持狀態,雖然2020年12月下旬之后有所增持,但總體增持力度相對有限,黃金ETF資金的流出,減弱了金價的支撐力度。

  從技術面分析,金價于1960美元/盎司附近遇阻回落后,1900美元/盎司整數關口附近并未形成有效支撐,市場遭遇止損性拋售后,再次沖擊200日均線支撐,波動率上升,短中時金價或寬幅振蕩。

  綜上所述,目前美元實際利率已形成底部,這改變了金價短中時上漲邏輯,但考慮到歐美經濟依舊低迷,美聯儲的貨幣政策只會趨于維持寬松或繼續加碼,預計2021年四季度以前都不會縮減刺激規模,目前判斷實際利率趨勢性上漲還言之過早。預期與現實的博弈,使得金價或開啟新一輪寬幅振蕩行情。

圖為金銀比值(右軸)與銀價走勢

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